주식자금 유출입, 주가, 환율 간의 구조적 관계 분석

저자 : 조정구(영남대학교) Hau and Rey (2004; 2006)의 포트폴리오 재조정모형에 의하면 국제투자자의 주식자금 유출입은 주가와 환율 간의 관계를 결정하는 핵심변수의 하나이다. 주식자금 유출입은 주가와 환율에 직접 영향을 미칠 뿐 아니라, 주가와 환율 중 한 변수의 충격의 영향을 상대 변수에 전달하는 통로가 되기도 한다. 본고에서는 구조적 VAR모형을 이용하여 2000년 1월부터 2016년 12월까지의 기간에 대해 한·미 간 주식자금 유출입, 우리나라 주가, 원/달러 환율, 미국주가 간의 구조적 관계를 분석하였다. 구조적 VAR모형에 포함된 변수들 간의 동시적 쌍방 인과관계를 허용하기 위해 본고에서는 이분산성 식별방식을 이용하였다. 본고에서 추정된 충격-반응 관계에 의하면 주식자금 유출입, 우리나라 주가, 원/달러 환율은 동시적으로 또는 일정 기간 후 상호 유의한 영향을 미치고 있는데, 대체로 충격발생 당월에 가장 유의한 영향을 미친다. 환율충격에 대한 주가의 누적반응을 제외한 나머지 충격-반응 관계의 부호들은 분석기간 동안 전반적으로 포트폴리오 재조정모형의 예측과 부합되는 패턴을 보인다.